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      LP們今年不掙錢

      投中網   |   陶輝東
      2022-12-02 11:07:15

      哈佛、耶魯的捐贈基金也沒頂住。

      全世界2022年都在承受資產貶值的痛苦。

      上個月投中網曾發文《Q3,PE巨頭們白干了》。實際上白干的不僅是PE,近期美國公共養老基金、大學捐贈基金等大型LP們也陸續披露了2022財年報告,它們也在經歷著十年未見的虧損。

      當然,對于2022年的虧損怎么理解,那就各有各的說法了。

      哈佛、耶魯也沒頂住

      美國最大的公共養老基金CalPERS(加州公務員退休基金)近日宣布,其2022財年(截至2022年6月底)的投資收益為-7.5%。2022年7月份CalPERS曾公布2022財年的投資收益為-6.1%,但私募股權投資業績比年報滯后三個月披露,因此未將2022年二季度的虧損包含在內。CalPERS的總規模超過4000億美元,7.5%的投資損失意味著一年虧了300億美元。

      巨虧主要來自于2022年資本市場的“股債雙殺”。CalPERS首席投資官表示,上市公司股票和固定收益資產出現了同步下跌,“這在金融市場上是罕見的”。

      因為2022年休突如其來虧損,CalPERS的資金充足率已經從去年的81%進一步大幅降低至2022年的72%,已經有人擔心加州政府可能要通過加稅來保障養老金的支付。加州公務員退休基金不是個例,彭博近期的一篇報道認為,10月份英國養老金系統發生的崩盤事件(英國國債突然大跌導致大量養老基金被動平倉)應該被看做一個“警示”,美國的養老金系統也并不安全。

      美國的大學捐贈基金近期也陸續公布了2022財年投資回報。規模達509億美元的哈佛大學捐贈基金在2022財年(截至2022年6月)的總投資回報率為?1.8%。哈佛管理公司CEO表示,過去一年有多個市場因素對業績產生了負面影響,其中最重大的影響是全球股市表現不佳。他還提到,2022年許多機構投資者通過投資于傳統能源大大增加了總回報,而哈佛捐贈基金因為ESG的考慮沒有參與其中。

      耶魯大學捐贈基金也披露了2022財年(截至2022年6月)的業績,全年投資回報率僅0.8%。再加上基金支出,基金的總規模也出現了近十多年所未見的縮水,從423億美元下降到414億美元。不過耶魯首席投資官馬特·門德爾松對這樣的成績表示滿意,他表示,“在全球金融市場如此動蕩的一年里,我們很高興保護了耶魯的資本?!?/p>

      2022年慘淡的投資收益,會直接影響這些基金的支出。美國名校的運營支出一般有三分之一以上來自捐贈基金的投資收益,雖然這并不意味著哈佛、耶魯2022年的預算會發生突然變化。

      當然,這里關心的是,公共養老基金、大學捐贈基金都是美國私募股權基金的主力LP群體,它們2022年的普遍性虧損會造成什么影響?

      哈佛擔憂估值繼續下降,CalPERS大干快上

      雖然各類資產2022年的表現都不太好,但另類資產類別相對而言受到的沖擊最小,抗周期效應明顯。這也解釋了為什么哈佛大學捐贈基金在2022財年虧損,而耶魯大學捐贈基金依然守住了正回報。眾所周知,耶魯大學捐贈基金以大膽投資另類資產而聞名,超過30%的資產配置在PE、VC基金中。而哈佛大學捐贈基金在這方面一向保守,配置比例還是個位數。

      哈佛管理公司CEO在致信中特別提示,在2022財年風險最高的資產類別表現最好,其中包括VC、PE、房地產的私募投資組合,他表示“這有點違反直覺”。他認為原因可能是私人市場估值調整的滯后性,也就是說GP們尚未充分調整它們投資組合的價值,以反映市場的實際狀況。眾所周知,GP們通常是按照最近一輪的融資估值來標記投資組合的價值,在市場急劇下行的時候,它會大幅偏離實際的公允價值。

      他舉例道,雖然哈佛大學捐贈基金的VC基金投資組合仍然取得了近10%的正回報,但一個有意思的現象是,在2022財年VC基金的回報表現主要取決于投資組合中上市公司比例的多寡,VC基金的回報水平隨著IPO的增加而減少。

      因此哈佛管理公司強調,對私募投資組合的“前瞻性回報”持謹慎態度。言下之意私募投資組合目前賬面上的良好回報可能只是暫時的,還有進一步下調的空間。

      這種擔憂不無道理,根據PitchBook最新發布的美國風險投資估值報告,2022年三季度估值最高10%的交易中公司的估值相比于去年同期急劇下跌了50%以上,后期項目的估值正在快速接近IPO市場的估值水平。

      比如,騰訊、Coatue在2021年以30億美元估值投資的美國雜貨配送初創公司Gorillas,據稱最近正在談判以10億美元的估值由其競爭對手Getir進行收購。這種戲劇性的估值下降在硅谷正變得見怪不怪。

      但并不是所有LP都像哈佛大學捐贈基金一樣強調估值下調的風險。

      CalPERS對私募股權的態度非常的熱情。11月25日,CalPERS宣布了對私人資產投資政策的重大調整,核心內容是“大干快上”的增加對另類資產的配置。

      例如,對私募股權基金,CalPERS的首席投資官以前的權限是單只基金最多投資10億美元,現在則提高至30億美元;對于基礎設施基金,以前的權限是20億美元,現在是60億美元。同時CalPERS還任命了新的私募股權投資負責人Anton Orlich,他上任后的第一個任務就是將CalPERS對私募股權的配置比例從8%提升至13%。

      這一大刀闊斧的改革有其背景,CalPERS對于通過加大對私募股權的投資來提高收益率寄予了厚望。在此前的一份報告中,CalPERS認為,因為過去放棄對私募股權的投資而損失的潛在收益高達110億美元至180億美元。CalPERS新任首席投資官Nicole Musicco認為,CalPERS因為放棄了對私募股權基金的投資而經歷了“失去的十年”,她表示,“由于我們來晚了,所以現在有更多的空間投更多的私募股權基金?!?/p>

      考慮到CalPERS超過4000億美元的巨大規模,CalPERS大概是眼下全球一級市場最引人關注的LP爸爸。

      手握1.2萬億美元,當下華爾街最爽的金融公司是PE

      某種程度上,當前的金融市場動蕩對私募股權機構們來說其實是利好,因為它促使更多的機構投資人像CalPERS一樣,把在資金從虧損慘重的股票市場轉移到私人市場。投中網此前在《Q3,PE巨頭們白干了》一文中指出,2022年PE巨頭們雖然投資回報也大幅下挫,但AUM的增長卻非常強勁,管理費收到手軟。

      雖然黑石在Q3錄得9.2億美元的投資虧損,但黑石CEO蘇世民在財報電話上依然表示,機構投資人已經發現僅僅靠投資傳統資產類別很難實現目標收益率,所以全世界的LP們都在選擇增加對另類資產的配置,尤其是增加對黑石的配置。

      摩根士丹利最近的研究則估計,隨著投資者尋求收益和對抗通脹,私人市場資產管理規模在未來五年內每年將增長12%。

      這導致當下PE市場的處境很微妙。一方面是市場肉眼可見的冷清。咨詢公司JA的數據顯示,相比于2021年以來,2022年私募股權融資和交易顯著下降,大型基金下降5%至10%,中大型基金下降15%至20%。另外PitchBook的數據顯示,退出活動在2022年也是舉步維艱,截至2022年三季度末,總交易規模僅2930億美元,而去年同期是8630億美元。

      另一方面,私募股權投資機構手中卻握著處于歷史高位的可投資金。PitchBook數據顯示,截至二季度末全球PE的干火藥(可投資金)總規模達到1.2萬億美元之多。

      這也是為什么2022年高盛、摩根士丹利等華爾街的投行們都在降薪裁員,而黑石、KKR等大型PE機構卻似乎完全免疫于金融市場的大環境,沒有任何裁員的跡象。甚至,美國獵頭公司Jensen Partners的創始人兼首席執行官薩沙·詹森近期還表示,她公司的數據并未表明PE機構的招聘有任何放緩,而且PE的薪酬水平繼續保持在高位。

      當然,這種情況也讓PE機構承受著一些壓力,LP們不會高興白白交管理費,當下微妙的市場形勢顯然不可能長期持續下去。下半年以來,PE們所謂的抄底動作也在增加。一個最直接的跡象是,高盛的一份報告指出,杠桿收購已經從2022年初的緩慢勢頭中大幅回升,下半年有望達到2021年的水平。另一些預測更是認為,2023年將會發生一輪“并購潮”。

      11月30日,黑石總裁喬恩·格雷發表演說,表示近幾個月的動蕩市場正在創造投資機會。私募股權領域,一些增長最快的行業估值正在下降;在房地產領域,通貨膨脹推高了建造成本,使得基本面強勁的“硬資產”變得更具吸引力。他總結道,回顧黑石的投資組合會發現,“我們一些最好的投資正是發生在混亂時期”。(文/陶輝東,來源/投中網)


      網站編輯: 郭靖
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