全球HR服務賽道融資火熱，但中國的北森們上市路漫漫

在全球企業服務賽道一級市場遇冷的2022年，有一個細分賽道卻保持了和2021年同樣的融資事件數量。這個賽道會讓人意外，因為它并不新，也已經誕生了多家百億市值的大公司，但依舊吸引了大量資本為其未來想象空間買單。

這個賽道是人力資源及服務。

一邊是融資火熱，但另一邊，中國的HR SaaS廠商上市之路卻前路漫漫。被譽為中國HRSaaS標桿的北森控股有限公司（下稱“北森”），在2022年1月10日遞交招股書后，連續兩次未通過聆訊，1月13日，北森沒有再次遞交招股書；另一家與北森同屬HCM（人力資本管理）業務的CDP集團，也一個月后向港交所遞交招股書，并于8月第一次聆訊未通過后，再次遞交材料。

北森兩次遞交招股書時間（來源：Wind）

CDP兩次遞交招股書時間（來源：Wind）

盡管受國際形勢、新冠疫情等局勢影響，近兩年企業招股書“失效”已成為常態。但一個問題卻讓人不得不思考：人力資源賽道，在2022年究竟經歷了什么？

全球人力資源賽道，逆勢融資火熱

人力資源，這個聽起來不夠性感的賽道，卻在2022年卻在全球經濟下行期中保持了較好的發展。

對比兩圖，企業服務整個大賽道在2022年融資數量比2015年后的每一年都低，但是其中的細分賽道，人力資源，卻和2021年持平，發生了共204起融資事件。這足以說明一級市場對于該賽道的認可。

全球企業服務賽道融資情況

全球人力資源賽道融資情況

2022年全球人力資源融資輪次分布圖

其中，大A輪的項目數量最多，為51件，種子輪項目次之，為47件。融資輪次靠前，因此金額相對2021年來說較低。

輪次越靠前，越能說明一個趨勢：這個行業有新的模式或者技術突破，帶來了新的細分風口。目前，HR服務賽道在全球范圍內呈現“百花齊放”的狀態，除了以往就有的比如HCM、招聘平臺等領域，較新的“風口”有AI招聘類、垂直職業招聘類、遠程/跨境雇傭類。

其中，2022年遠程/跨境雇傭有著極高的熱度，明星企業Deel在2022年5月獲得5000 萬美元，該輪融資后，其估值高達120億美元。成立三年，估值破百億，這給全球范圍內眾多遠程跨境雇傭企業和投資機構帶來了信心。也帶動了全球范圍內各個國家對遠程/跨境雇傭的模仿和應用。

（跨境雇傭賽道2022年融資密集）

垂直職業招聘，是指針對不同職業或者崗位，專門推出的招聘及服務平臺。比如：

• Drive My Way是美國司機招聘平臺，于2022年10月獲得A+輪融資；

• Zen Educate是英國教師招聘平臺，于2022年10月獲得A+輪融資；

• Workstream是美國小時工移動招聘平臺，于2022年9月獲得B輪融資；

• Howdy（前身為Austin Software）是美國軟件工程師招聘服務商，于2022年8月獲得A輪融資，在2023年1月又獲得了A+輪融資；

• Incredible Health是美國護士招聘平臺，在2022年8月獲得8000萬美元B輪融資后，已經躋身獨角獸陣營；

• Bemlo是瑞典醫療保健招聘平臺，在2022年8月獲得種子輪融資；

• 吉工家是中國建筑勞務服務平臺，在2022年獲得兩輪融資

• ……

總結這些細分領域，發現某些職位能夠形成自己的招聘平臺，與當地就業結構有密切聯系，目前看來，發達地區的藍領和圍繞健康進行服務的職業，這兩個職業類型是最容易產生招聘、服務相關的創業機會的。

近年來隨著AI的成熟，以及人力成本的提高，AI招聘類的服務也越來越火熱，誕生了不少創業公司，2022年明確將自己定位為AI招聘的創業公司就有25家，比如2022年12月宣布獲得5000萬美元D輪融資的Beamery，目前估值超過十億美元，比如36氪曾報道過的在日本做Boss直聘的HelloBoss。而應用AI技術作為其中一個模塊的怕是不勝枚舉。

二級市場，沒有新故事

與一級市場的紅火熱鬧相比較，2022年人力資源賽道在二級市場，可謂是冷冷清清。

全球人力資源服務賽道的市值前十，在2022年無一例外市值都在下跌。被中國HR SaaS公司拿來對標頻率最高美國巨頭Workday，在2022年幾乎跌到了近三年最低。作為全球最大的HR SaaS企業，Workday曾連續4年被Gartner確定為中型企業和大型企業（HCM）云服務市場的領導者。

Workday市值

其他的人力資源賽道的明星公司，比如2021年2家市值超過1000億美元的美國ADP（1039億美元）和日本Reruit（1027億美元），ADP跌幅在15%左右，而Reruit再2022年市值一度跌下500億美元。

而中國的人力資源服務商代表企業，Boss直聘在2022年也曾跌到市值最低點，不足50億美元，不足頂峰時的1/3.

Boss直聘市值

不少人認為，美股人力資源服務賽道的降溫，與周期有關。畢竟2021年寬松的貨幣政策，讓未上市企業的估值和已上市企業市值過高，但到了2022年，沒有太多投資者愿意為過高的市值買單。

一級市場固然存在同樣的問題，中國也受美元基金的影響，在2021年產生了一批估值倒掛的SaaS企業。但是，在2022年被重新審視估值的，是此前融資額較大的企業；而早期的創業公司，因為代表著新的趨勢和較低的估值，依舊被資本市場認可價值。

而北森，作為成立于2002年，與2010年就開始接觸創投的老牌企業，多年來估值已經頂在高處。

北森融資歷程

然而，時運不齊：剛好碰到2022年的投資冷靜期，為之買單的錢已經了無蹤影；加之近年來美股上市通道不暢，A股上市門檻較高，作為退而求其次的選擇，港股流動性不高、投機者較少，即使上市也有可能市值下降。因此，投資者熱情自然會降低。

與此同時，北森雖然運氣不好，但是在業務方面，的確應該更加精進。雖然目前北森在HCM賽道市場份額達11.6%，位于第一，但從營收來看，截至2020年3月31日、2021年3月31日和2022年3月31日止財年，北森的凈虧損分別為6.9億元、12.7億元、9.4億元，這會影響投資人對其未來業務發展的預期。

當然，社交平臺Soul、富麗寶石國際控股有限公司等多家企業的上市資料均處于“失效”狀態，或許未來一段時間內，失效將成為常態，不必過度關心。公開信息顯示，招股書“失效”不影響后續企業上市，比如2022年11月24日登陸港股的美皓醫療，從2020年2月10日開始，其連續7次在港交所遞交上市申請。

近年來中概股回歸潮導致港交所的IPO審核量激增，疊加新冠疫情的影響，拉長交易所審核的期限，致使很多公司的IPO周期超6個月。2022年全年共有156家企業遞交了港股IPO申請，據鳳凰網財經報道，目前香港上市審核流程普遍延長到8-9個月，部分項目甚至更長，很多企業在遞交的IPO資料在此階段距初次交表超6個月，便自動顯示失效。

中國人力資源賽道該往何處？

盡管中國企服今年整體格外冷清，但是人力資源賽道出現了27筆融資，并且出現了云生集團2.7億元、薪人薪事3億元、易路軟件10億元的大額融資。

2022年人力資源廠商融資情況（部分）

分析2022年人力資源賽道情況，以及預測2023年趨勢，36氪認為：

• 藍領領域的創業融資越來越多，且會持續增多，目前已經出現了垂直職業的招聘及服務商（如果建筑工人），2023年將會出現更多服務不同職業的垂直服務商；

• 融資輪次兩段分化嚴重，要么是后期企業拿到3億以上甚至10億以上融資，要么是幾百萬的種子輪、天使輪融資，中間區域的融資較少，馬太效應顯現，2023年將延續這一趨勢；

• 福利、社保等創業融資事件增多；

• 將有越來越多中國企業出海服務全球人力市場。

人力資源賽道屬于三高（高頻?高復購?高毛利）+三低（準備成本低?學習成本低?使用成本低）的可持續性產業；中國作為全球人口最多的國家，有著最豐富的勞動力場景。所以中國的HR相關賽道，理應比海外發展更早、技術和模式更先進。

而此前，人力資源賽道的一個普遍現象，技術底層沒有特別大突破，商業模式也在模仿美國——而美國的勞動力結構，和中國并不完全相似。在這樣的基礎上，國內SaaS的整體風氣是，當某個概念火了、某家公司模式被投資人認可了，同行便開始模仿，缺少了創新力。

HelloBoss創始人曾告訴36氪，他們從 2018 年起調研了 1000 多款中國移動互聯網產品，發現了BOSS直聘在產品方面是完全中國自己的創新，并沒有照搬美國的思路和功能，這因此，他們才能夠成為唯一躋身全球人力資源賽道市值前十的中國公司。在上市前，Boss直聘的營收就可以達到十幾億人民幣，而當前，國內除了已上市公司（如做較為傳統業務的科銳國際和人瑞人才），很難有其他服務商能夠達到這個收入水平。

目前看來，中國人力資源廠商，在當下需要扭轉思維：上市不是目的，上市是業務增長、穩定，水到渠成的結果。